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美国量化宽松料有续集-纸黄金价格查询

  记得两年前,主流意见认为美联储很快会退出刺激计划。当时,我认为不会,因为美国经济问题(包括失业率)比大部分人想象中严重;结果,美联储不但没有退出刺激计划,在2009和2010年间,反而加大了救市和印钞的力度。时至今天,投资界所有人都知道,就算印钞有很大的副作用和后遗症,美联储也会在所不惜。

  事实上,今时今日,美国的经济虽然慢慢从谷底爬起来,但是速度仍然差强人意。最近公布的数字,无论是新屋还是二手房都在下跌。种种迹象显示,美国楼市并未止跌回升,而 “负资产”人士将会继续增加。另一方面,虽然失业率回落了1%,但整体就业人数相对总人口的百分比减少,反映出劳动力市场仍然不景气。楼市和劳动力市场疲弱,是美联储非常关注的问题,有可能因此而暂缓退市,甚至加码印钞。

  但问题是,印钞的副作用已经愈来愈明显,可以说“连盲人也看得到”。在地缘政治和量化宽松的双重夹击下,石油已经大涨,而且还有继续上升的势头。美联储心中的问题是:石油的价格,是不是已经接近把经济打回原形的“临界点”?如果是,高油价便使美联储以往所做的一切前功尽弃。美联储应该不会忘记,2008年金融海啸出现在油价创历史新高之时。另外,高油价和弱美元关系密切,量化宽松已经拖累美元,美元进一步弱势未必是美国最理想的情境。我认为美联储因此会对QE3三思。

  不过,有两个不明朗的因素存在。第一,美联储会因为股市大跌而印钞。2010年中,QE完结,债息上升,股市大纸黄金价格查询跌,欧债危机加剧,美联储因此被迫出台QE2。同样的,2011年,债券大王预期QE2完结后,没有人会买国债,迫使国债息口上升,股市下跌,这是否跟2010年有相似的地方?另外,欧洲多国出现政治问题,紧缩财政引起纷争,加剧了欧债危机,也使美联储多一个借口去暂缓退出。

  另一个不明朗的因素是美国政府陷于破产的边缘。

  金融海啸后,最多人提到的经济学家是已故的Hyman Minsky,尽管他不是最擅长玩学术界的游戏,故此他没有拿到诺贝尔奖等殊荣,但以他为名的“Minsky moment”在投资界却无人不识。Minsky认为可以根据借贷人的境况,把债项分为三类:(1)对冲(2)投机(3)Ponzi(“庞氏”)。第一类是正当正常的债,故在此从略;第二类(投机)的定义是,借贷人只有足够能力还息,但没有能力还本金,如果债项到期之时不能再发债,便会破产;第三类是Ponzi,通常是一个骗局(即Ponzi Scheme),意指借贷人没有能力还本金,也没有能力还息,靠的就是发债后买来的资产升值,如果资产停止升值或倒跌,借贷人便会破产。

  全球债券大王PIMCO的Paul McCulley曾把Minsky的理论应用在美国的次贷危机上。简单来说,他认为次按借贷中的interest-only loan,借贷人只需要付息,就是第二类(投机)债项;而次按借贷中的negative-amortization loan,借贷人甚至可以延迟付息,利息会加到本金上,通常借贷人等到楼市上升后,便可以转按还款,这是第三类(Ponzi)债项。当市场充满了投机和Ponzi的债项,便离泡沫爆破之时不远。

  今时今日,市场集中的一个焦点是美国政府是否是一个大型的“庞氏骗局”。如果我们依照Minsky的定义,或许美国暂时不算是Ponzi的骗局,因为美国政府的税收还可以支付利息;但我们不要忘记,美国政府付利息的钱也是要借回来的,因为,美国政府每年的赤字超过一万亿美元,亦即每年的收入(大概是3万亿美元)比开支(包括利息,总数大概是4万多亿美元)少。打个比方,信用卡数,有些人选择一次性付清,有些人选择去付“最低支出”(minimum payment, “min pay”);美国政府的情况是,连“最低支出”也要借钱找数。而美国政府的总负债(卡数的总额)是14万亿美元,接近美国一年的GDP。

  进一步来说,美国政府不但需要借钱还“最低支出”,更大问题是,它借的钱,也是它自己印的:就是美联储透过量化宽松在二手市场买美债。从这个情况看来,如果美联储停止量化宽松,美国政府的Minsky moment便为期不远了。这个也是为什么债券大王Bill Gross会沽空美债的一个原因。

  不过,美国这个“疑似”庞氏骗局,可能是历史上最大的“too big to fail”(“大得不能倒”),所以,美联储就算暂时停止量化宽松,我认为QE3的出现,可能也只是一个时间的问题。

  □香港中文大学客席讲师 黄元山

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